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华创证券:7月通胀略低于预期 经济仍保持较强韧性

 来源: 新浪综合

本轮调整利率可能创新高---华创债券日报2017-8-10

屈庆债券论坛

我们认为本轮的调整是多条线索驱动的,虽然对市场脉冲的效应不如4月份监管的冲击大,但是持续时间可能更长,利率创新高的概率也更大一些。

第一,我们认为这一轮债券的调整利率可能创新高:

(1)从调整的主线上看,本轮比上一轮更多。上一轮主要集中在监管政策对市场的冲击。但是本轮似乎各项因素都不是太有利。具体而言,表现在:市场预期经济回落和经济依然强劲之间的预期差;大宗商品大幅反弹,导致通货膨胀预期再度回升;监管虽然没有出台更多政策,但是并没有放松,监管对业务的负面影响持续存在;海外市场上,欧央行,英国央行可能也会开启货币政策回归中性的节奏;三季度国内供给压力巨大,而需求较弱。因此这些因素集中释放,对市场的冲击可能更持久。

(2)起点不一样。4月份的时候,当时市场利率较低,10年国债调整的起步在3.3,而现在调整的起步点是3.6,即使本轮调整幅度不如上一轮,恐怕也会创新高。

(3)市场心态不一样。此前市场心态对债券市场是乐观的,普遍认为下半年经济回落,监管放松,债券利率也处于高位,因此下半年市场是有交易机会的。但这一段时间,市场逐渐发现很多此前的预期并没有兑现,甚至很多因素还在恶化,这本身对市场心态的冲击是比较大的。

第二,7月通胀略低于预期,后期通胀预期或上升。统计局周三公布的通胀数据显示,7月CPI同比为1.4% ,略低于预期的1.5%,7月PPI同比为5.5%,持平于上月水平,略低于市场预期。展望后期,食品价格反弹叠加去年基数较低将继续带动下半年CPI同比回升。同时,今年CPI基数较低,将会导致明年通胀预期回升。PPI方面,商品价格回升将继续维持,下半年PPI回落速度将继续放缓,经济表现出较强的韧性。通胀预期回升,叠加海外经济复苏势头不减,全球央行大概率收紧货币政策。在此背景下,后期国内债市压力不小。

第三,周度高频数据跟踪:以螺纹钢、铁矿石为代表的黑色系价格延续不断上涨,地产投资稳中有升,需求仍有支撑,供给侧改革导致供给端偏紧,短期内价格难见回落。有色方面,铜、铝等有色金属价格紧随其后,地产带动家电消费回暖,有色需求依然旺盛,叠加“禁废令”以及美元指数影响,有色价格仍有上行空间。本周国际原油价格稳定,受减产力度加强影响,或将震荡上行;作为PPI的领先指标,CRB指数继续回升;由于前期CRB指数上涨较多,我们认为CRB向PPI传递将会继续。在需求端不差情况下,上游价格对CPI传导也会逐渐显现。整体看,上游工业受到高温天气影响,生产有所放缓,但下游需求依然维持,三四线地产受到棚改货币化安置推动,销售与投资数据较为不错,为房地产行业提供有力支撑,同时汽车消费有所回暖。整体看,经济仍保持较强韧性。

一、债券市场展望:本轮调整利率可能创新高

周三债券市场利率债窄幅波动,国债期货小幅下跌。对于后市,我们认为:

第一,本轮调整利率可能创新高。4月份由于监管政策频繁出台,导致收益率10年国开从4.1调整到了4.4附近,大概调整了30bp,10年国债从3.3调整到接近3.7的水平。近几周市场债券市场加快调整,10年国开从4.15回升到了4.3上方,我们认为这一轮债券的调整利率可能创新高:

(1)从调整的主线上看,本轮比上一轮更多。上一轮主要集中在监管政策对市场的冲击。但是本轮似乎各项因素都不是太有利。具体而言,表现在:市场预期经济回落和经济依然强劲之间的预期差;大宗商品大幅反弹,导致通货膨胀预期再度回升;监管虽然没有出台更多政策,但是并没有放松,监管对业务的负面影响持续存在;海外市场上,欧央行,英国央行可能也会开启货币政策回归中性的节奏;三季度国内供给压力巨大,而需求较弱。因此这些因素集中释放,对市场的冲击可能更持久。

(2)起点不一样。4月份的时候,当时市场利率较低,10年国债调整的起步在3.3,而现在调整的起步点是3.6,即使本轮调整幅度不如上一轮,恐怕也会创新高。

(3)市场心态不一样。此前市场心态对债券市场是乐观的,普遍认为下半年经济回落,监管放松,债券利率也处于高位,因此下半年市场是有交易机会的。但这一段时间,市场逐渐发现很多此前的预期并没有兑现,甚至很多因素还在恶化,这本身对市场心态的冲击是比较大的。而且2017年已经过大半,如果市场没起色,对市场信心的打击也是不可忽视的。

因此,我们认为本轮的调整是多条线索驱动的,虽然对市场脉冲的效应不如4月份监管的冲击大,但是持续时间可能更长,利率创新高的概率也更大一些。

第二,7月通胀略低于预期,后期通胀预期或上升。

(1)7月CPI同比为1.4% ,预期1.5%,略低于市场预期。其中,食品价格环比下降0.1%,跌幅较上月缩窄0.9个百分点,低于历史均值;非食品价格环比上涨0.2%,较上月上涨0.1个百分点;高于历史均值。

食品分项中,蔬菜、蛋类价格上涨导致食品价格环比跌幅收窄,鲜果价格下降幅度高于季节性叠加猪肉下降成拖累CPI因素。具体来看,鲜菜价格上涨7.0%,影响CPI上涨约0.15个百分点;蛋类价格上涨3.2%,影响CPI上涨约0.02个百分点;猪肉淡季,价格下降0.7%,影响CPI下降约0.02个百分点,鲜果价格下降9.2%,影响CPI下降约0.16个百分点。

非食品方面,7月非食品价格有所上涨,主要受假期影响,旅游、娱乐、居住类均上行。具体来看,教育文化和娱乐、医疗保健价格分别上涨1.0%和0.5%,居住、生活用品及服务价格均上涨0.1%。

展望后期,猪肉价格8月已有回升之势,目前制约猪价因素主要是淡季需求减少,6月生猪存栏再次下降对价格起到一定支撑作用,叠加目前猪粮比处在低位,随着进入8-10月猪肉消费旺季,猪价将会回升。蔬菜、鸡蛋季节性上涨将继续影响食品分项回升。综合来看,后期我们预计8月CPI同比将回升至1.7%左右。

(2)7月PPI同比为5.5%,持平于上月水平,略低于市场预期,环比上涨0.2%。其中生产资料价格仍是PPI走高的主要原因,生产资料价格同比上涨7.3%,影响工业生产者出厂价格总水平上涨约5.4个百分点。生活资料价格同比上涨0.5%,影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.1个百分点。

从主要行业看,环比涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业,分别上涨2.7%和1.5%,合计影响PPI上涨约0.3个百分点;煤炭开采和洗选业环比降幅收窄;石油和天然气开采业、石油加工业环比降幅稍有扩大。

在主要行业中,煤炭开采和洗选业、有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、化学原料和化学制品制造业价格同比都有大幅上涨。从7月高频数据来看,去产能行业价格行情继续转好。采掘工业方面,6月煤炭、铁矿石价格强势上涨,原油价格在减产力度加强下,也有所回升。原材料工业方面,7月螺纹钢价格延续上涨趋势,有色也上涨强势。

8月,大宗商品价格继续上涨,螺纹、铜价分分创新高。我们认为,短期内涨价仍然会继续,在供给侧改革持续推进背景下,下游房地产、汽车需求回落低于预期,库存持续去化,叠加美元指数持续走弱,或将继续推高8月商品价格。由于统计局数据统计范围在6月25日到7月25日,而本轮商品上涨更集中在7月25日之后,因此我们认为8月环比回升的幅度将高于7月,预计8月份 PPI同比或小幅反弹至5.7%。由于去年同期基数较高,9月开始,PPI同比或回落,但回落速度不快。

(3)展望后期,食品价格反弹叠加去年基数较低将继续带动下半年CPI同比回升。同时,今年CPI基数较低,将会导致明年通胀预期回升。PPI方面,商品价格回升将继续维持,下半年PPI回落速度将继续放缓,经济表现出较强的韧性。通胀预期回升,叠加海外经济复苏势头不减,全球央行大概率收紧货币政策。在此背景下,后期国内债市压力不小。

第三,周四利率债一级中标利率预测。周四,一级市场将续发3、5、10年期进出口债,计划发行规模分别为40、40、30亿,发行费率分别为0.05%、0.10%、0.15%。目前二级市场或估值分别为4.1314、4.21、4.36。综合近几期招标结果,我们估计本次中标利率区间在4.1-4.12、4.18-4.2、4.34-4.36。

二、周度高频数据跟踪:大宗商品价格延续上涨,对PPI影响将逐渐显现

黑色系延续涨势,高炉开工率继续波动。周二Myspic综合钢价指数收149.84,较上周上涨5.4%,较去年同期上涨55.4%。其中螺纹钢价格上涨4.6%收4193元/吨,突破4千点大关,库存下降0.6%至404.71万吨;铁矿石方面,中国铁矿石价格指数上涨2.5%至271.28,同比上涨26.0%。高炉开工率上周下降0.36%至77.21%;唐山钢厂产能利用率持平于上周的84.21%。本周黑色系延续七月份的上涨态势,短期内,电弧炉受限于技术以及设备,释放产量有限,供给缺口仍然存在将导致钢价继续上涨。

环渤海动力煤价格企稳,煤炭库存量继续走低。周三环渤海动力煤价格指数为583元/吨,与上周持平,较去年同期上涨35.6%。六大主要港口动力煤价格保持平稳。电厂耗煤方面,6大发电集团电厂耗煤量上涨11.2%至84.59万吨,同比上涨22.1%,库存环比下跌5.3%至1145.55万吨。上周煤炭价格继续上涨,在部分地区高温持续情况下,需求得到支撑,全国范围内煤矿安全大检查已经开始,短期煤炭产量释放受限,供求依然偏紧。

有色金属库存去化、价格上涨。本周有色金属价格均呈上涨态势。长江有色市场铜价、铝价、铅价均有所上涨,分别上涨0.4%、6.4%、4.4%。其中铝价上涨较多主要由于电解铝去产能工作加速推进,导致铝的供给端受到冲击,进而使得价格上扬。LME有色金属库存大部分呈下降态势,库存持续去化。

国际原油价格稳定,CRB指数小幅上涨。本周国际原油价格呈现平稳状态,其中WTI原油价格基本不变,为49.17美元/桶,较去年同期上升18%;本周油价保持稳定。但沙特的“减供”措施以及不断减少的原油库存将导致原油仍为后期价格上涨提供支撑。本周CRB现货价格指数上涨,环比上涨0.6%至443.92。

各线房地产销售面积止跌回升,土地成交建面小幅回落。上周房地产销量增速有所回升,一二线表现较为平稳,三线城市环比上涨较多。具体来看,30大中城市商品房成交面积较前一周环比下降4.0%,同比增速下跌37.5%。其中一线城市环比下降26.3%,二线城市环比下降7.9%,三线城市环比上升23.9%。土地成交建面方面,上周100大中城市土地成交建面环比下降26.8%,较去年同期下降23.7%,其中一线城市环比下降25%,二线城市环比下降10%,三线城市环比下降38%。

综合来看,以螺纹钢、铁矿石为代表的黑色系价格延续不断上涨,地产投资稳中有升,需求仍有支撑,供给侧改革导致供给端偏紧,短期内价格难见回落。有色方面,铜、铝等有色金属价格紧随其后,地产带动家电消费回暖,有色需求依然旺盛,叠加“禁废令”以及美元指数影响,有色价格仍有上行空间。本周国际原油价格稳定,受减产力度加强影响,或将震荡上行;作为PPI的领先指标,CRB指数继续回升;由于前期CRB指数上涨较多,我们认为CRB向PPI传递将会继续。在需求端不差情况下,上游价格对CPI传导也会逐渐显现。整体看,上游工业受到高温天气影响,生产有所放缓,但下游需求依然维持,三四线地产受到棚改货币化安置推动,销售与投资数据较为不错,为房地产行业提供有力支撑,同时汽车消费有所回暖。整体看,经济仍保持较强韧性。

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